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「九五至尊体育客户端官方下载」长江策略:产业资本增减持是市场的领先指标吗?

作者:匿名 时间:2020-01-07 18:13:43

「九五至尊体育客户端官方下载」长江策略:产业资本增减持是市场的领先指标吗?

九五至尊体育客户端官方下载,【长江策略|微观看市场(一)】产业资本增减持是市场的领先指标吗?

报告要点

产业资本增持对市场的信号意义

近期产业资本增持明显增加。今年5月以来,信用违约数量增加叠加中美贸易争端的持续演绎,引致市场出现较大幅度回调。在此背景下,5月产业资本的增持力度与频次却明显增加。行业分布上,5月增持次数处于前五的行业分别为化工、汽车、机械设备、电子和电气设备;增持金额处于前五的行业分别为汽车、房地产、公用事业、农林牧渔和电气设备。

从历史经验看,产业资本增持对市场的领先作用较为微弱。2008年以来,市场多次出现产业资本明显增持的区间,但从市场后期走势看,产业资本增持短期对后市预测作用效果较为微弱。可能的解释是:1)产业资本增持明显增加通常发生在市场大幅下跌时,其主要目的或是为增强市场信心,短期可能会抬升风险偏好,但并不能改变主导当时股市调整的核心要素;2)产业资本增持所带来的增量资金对市场流动性影响有限。2008年以来,产业资本月度增持总额最高不足800亿元,且考虑到上市公司除了增持,还会减持,引致产业资本增持所带来的增量资金小于所宣告的增持金额。

产业资本减持对市场的信号意义

产业资本减持对市场具有一定领先意义,但指引作用不强。从减持额与上证综指走势的拟合情况看,呈现以下特点:1)大幅减持通常发生在牛市或反弹期。原因不难理解,上涨阶段的减持通常能获取更多收益;2)发生在牛市中的减持通常并不会扭转牛市整体向上趋势,但市场向上动能可能被削弱;3)在震荡市中的反弹期发生减持时,减持结束后1个月左右,反弹行情或将结束;熊市中往往随着大幅减持的开始,反弹行情以更快速度结束。综上,产业资本减持的信号作用整体较弱,这其中一个可能的解释是产业资本与市场其他投资者对市场、行业或企业未来运行状况的理解有所差异;另外一个可能的解释是,成长的稀缺性使得短期市场具有较强的博弈属性,而博弈属性一定程度上减弱了产业资本减持对市场的领先作用。

风险提示:本报告的规律总结建立在历史上部分典型增减持区间的统计上,有可能不适用于未来市场。

市场通常认为产业资本增减持具有领先作用,进而予以特别关注。认为产业资本增减持具有领先作用,主要是基于:一方面对于上市公司而言,增持或减持可改变相关标的流动性;另一方面,产业资本增持一般来自上市公司高管或股东,高管或股东增减持行为能向市场传达出管理层或股东对公司未来经营状况的真实看法。近期伴随市场下跌,产业资本增持明显增多,回顾历史,产业资本增持是否具有领先作用?与之相应,产业资本减持是否具有领先作用?

产业资本增持对市场的信号意义

近期产业资本增持明显增加。今年5月以来,紧信用引起的信用违约主体数量明显增加,叠加中美贸易争端的持续演绎,引致市场出现较大幅度回调。在此背景下,5月产业资本的增持力度与频次却明显增加——5月产业资本增持金额达218亿元1,增持次数达1137次,均处于2017年以来的较高水平。

从行业分布看,5月增持次数处于前五的行业为化工、汽车、机械设备、电子和电气设备;增持金额处于前五的行业为汽车、房地产、公用事业、农林牧渔和电气设备。

从历史经验看,产业资本增持的领先作用较为微弱。2008年以来,市场多次出现产业资本明显增持的区间,但从市场后期走势来看,产业资本增持短期对后市的预测作用非常微弱,如2015年7月、2018年1月等,产业资本均出现大幅增持,但市场后期依然表现孱弱,这表明产业资本对市场并不具有较强的领先作用。可能的解释是,产业资本增持明显增加通常发生在市场大幅下跌时,其主要目的是为增强市场信心,短期可能会抬升风险偏好,但并不能改变主导当时股市调整的核心要素;另一方面,产业资本增持所带来的增量资金对市场流动性影响有限。2008年以来,产业资本月度增持总额最高不足800亿元,且考虑到上市公司除了增持外,还会进行减持,这使得产业资本增持所带来的增量资金小于公告所宣告的增持金额。

产业资本减持对市场的信号意义

产业资本减持是否对市场具有领先作用?有一定领先意义,但指引作用不强。从减持额与上证综指走势的拟合情况看,呈现以下特点:1)大幅减持通常发生在牛市或反弹期。原因不难理解,上涨阶段进行减持通常能获取更多收益;2)发生在牛市中的减持,通常并不会扭转牛市整体向上趋势(2015年6月除外),但市场向上动能可能被削弱,如2014年末大幅减持后的1-2个月,市场向上动能减弱;3)震荡市中的反弹期发生减持时,减持结束后1个月左右,反弹行情或将结束;熊市中往往随着大幅减持的开始,反弹行情以更快速度结束。综合上文,产业资本减持的信号作用整体较弱,而且由于不同市场环境下,产业资本减持的信号作用有所不同,而对市场所处牛熊或震荡市的确认只能从事后进行确认,这意味着即使观察到产业资本进行减持,其自身较弱的信号作用也将大打折扣。

减持的信号意义之所以较弱,一个可能的解释是产业资本与市场其他投资者对市场、行业或企业未来运行状况的理解有所差异。使用基金的持仓比例作为市场其他投资者的代理变量,以2012年表现较好的白酒行业为例,从微观角度对产业资本减持行为进行考察,结果表明产业资本的减持使基金配置边际变化趋缓,但并不改变趋势:2012年二季度行业产业资本减持大幅上升,但同期基金持仓的配置比例仅环比下降0.09个百分点,三季度配置比例又环比提升0.7个百分点。产业资本与市场其他投资者的不同行为表现,或源于两者对市场、行业或企业未来运行状况理解有所差异。

另一个可能的解释是成长的稀缺性使得短期市场具有较强的博弈属性,引致即使产业资本减持对市场或行业基本面变化具有较强领先作用,但博弈属性一定程度上减弱了这种领先作用。我们在《存量市场博弈的缘起、路径与终结》中曾指出A股市场成长股的容量十分有限2,并设计了一种策略:买入标的为增持幅度位于前50的个股3,买入时点分别为T季、T-1季和T+1季,持有一个季度,(如若2011年12月31日基金财报显示出为增持幅度位于前50的个股,T季指2010年9月30日买入,T-1季和T+1季是分别往前或往后延长一个季度买入)。统计结果显示,2011年至2017年增持幅度较大个股组合的超额收益来自于提前一个季度或当季度买入,表明股价上涨是源于基金买入,而并非分享了企业成长所带来的收益。考虑到增持幅度较大的组合标的可以认为是市场上最为优质的标的,这意味着整体上基金是以这些优质标的作为博弈筹码,较强的博弈属性一定程度上减弱了产业资本减持的领先作用。

证券研究报告:

产业资本增减持是市场的领先指标吗?

 对外发布时间:2018年6月24日

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